议息周期偶数周

原理

美联储每年开 8 次定期议息会议，两次会议之间大约隔 6 到 7 周。Cieslak、Morse 和 Vissing-Jorgensen 在 2019 年的论文里，把每次会议的声明日当作"第 0 天"，按交易日把两次会议之间切成一周一周，然后统计每一周的美股平均收益。结果出现了一个非常整齐的锯齿形：从 1994 年起，美股的超额收益几乎全部集中在第 0、2、4、6 这些"偶数周"，奇数周的平均收益接近零甚至为负。

为什么会这样？论文的解释是：美联储内部的议事节奏也是双周制的。理事会大约每两周开一次非公开的内部会议，讨论经济和金融市场的情况。如果市场在会前出现明显下跌，美联储往往会在随后的讲话、官员表态或政策倾向上释放偏"鸽派"的信号，这些信息又通过官员公开讲话、媒体报道等渠道陆续流出。论文找到了不少支持这个说法的证据：偶数周里联储官员的公开讲话更多，市场对利率预期的调整也更多发生在偶数周，而且在股市先跌过之后，偶数周的反弹更明显。

换句话说，这个规律被解释为"美联储托底"（所谓 Fed put）的一种日历化表现：市场觉得美联储会在跌多了以后出手，于是收益集中出现在美联储信息流出的那些星期。

问题在于，这是一个与美联储沟通方式紧密相关的规律。2019 年论文发表之后，美联储的沟通、市场对美联储的预期、以及通胀环境都发生了很大变化；2022 年开始的激进加息，更是和"托底"的印象相反。这次重测就是看：论文发表之后，偶数周的锯齿还在不在。