六个月动量

原理

“强者恒强”是股市里很古老的直觉，直到 1993 年，Narasimhan Jegadeesh 和 Sheridan Titman 才用系统的数据把它说清楚：把股票按过去 3 到 12 个月的涨幅排队，买入涨得最多的一批、卖出跌得最多的一批，在之后的几个月里，前者明显跑赢后者。这就是后来被称为“截面动量”的现象，过去 6 个月这个窗口是论文里最常被引用的一组。

为什么过去涨得多的股票还会继续涨？主流解释偏向行为金融。反应不足：好消息出来时，投资者习惯性地保守，股价一次只走一部分，剩下的要靠之后几个月慢慢消化。羊群和追涨：等涨势明显了，更多资金被吸引进来，把价格推得更远，这也解释了为什么动量在一两年后往往会反转。

这里有一个实务细节：计算动量时跳过最近一个月。因为单个月的涨跌更容易出现短期反转（流动性冲击、过度反应后的回吐），把它算进来会削弱信号。

动量的软肋同样出名：它会在市场急跌后的反弹中突然崩溃。熊市里跌得最惨的股票往往是反弹最猛的，做空它们的动量组合会在几周里吐回多年的利润。这个策略发表三十多年，已经是量化基金的标配因子，这里要回答的问题是：在今天的美国大盘股里，它还有没有剩下什么？