协偏度

原理

投资者最怕的不是平时的涨涨跌跌，而是在最坏的时候雪上加霜：大盘暴跌那个月，自己的股票跌得更狠。一只股票如果有这种性质，即使平均波动不大，也会让组合在危机中受伤最重。反过来，有些股票在市场剧烈波动时相对抗跌，甚至能在大盘暴涨暴跌的月份都表现不错，这种“危急时刻靠得住”的性质，投资者愿意为它付出溢价。

2000 年，Campbell Harvey 和 Akhtar Siddique 把这个直觉写成了模型。他们指出，投资者不仅关心收益的均值和方差，还关心偏度：喜欢右偏、讨厌左偏。对单只股票来说，重要的不是它自己的偏度（可以被分散），而是它对组合偏度的贡献，也就是“协偏度”——当市场出现大幅偏离（无论涨跌，平方后都是正数）时，这只股票的超额表现是好是坏。协偏度为负的股票会让组合更左偏，投资者要求更高回报；协偏度为正的股票像保险，回报就低一些。论文认为，协偏度有助于解释动量等异象的一部分收益。

这里用过去 60 个月的月收益估计每只股票对 SPY 的协偏度，买协偏度最负（最“危险”）的、空协偏度最正（最像保险）的，看投资者是否真的为承担这种风险拿到了补偿。