DOSSIER · No.73
成交额
交易冷清、成交额小的股票，是否因为不好买卖而多给一点回报？
减弱
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表后整体还行，但最近三年夏普比率为负
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.20 对比 0.53；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Michael J. Brennan, Tarun Chordia, Avanidhar Subrahmanyam (1998). Alternative Factor Specifications, Security Characteristics, and the Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Financial Economics.
原理
买卖一只股票是有成本的：佣金、买卖价差，以及大单把价格推向不利方向的冲击成本。交易越冷清的股票，这些成本越高。理性的投资者在买入这类股票时会要求一个折价，作为承担“不好卖”风险的补偿。于是，流动性差的股票价格偏低、预期回报偏高，这就是“流动性溢价”。
衡量流动性最直接的指标之一就是成交额：每天有多少钱在这只股票上换手。1998 年，Michael Brennan、Tarun Chordia 和 Avanidhar Subrahmanyam 在研究哪些股票特征能解释收益差异时发现，在控制了规模、账面市值比、动量等常见因素之后，成交额与未来收益显著负相关：成交越少的股票，之后收益越高。这说明除了市值之外，交易活跃程度本身也包含定价信息。
需要注意的是，成交额和市值高度相关：大公司天然成交额大。论文用回归控制了规模，而这里做的是最简单的排序分组，所以结果里混有“标普 500 内部的小市值效应”。另外，标普 500 成分股都是全世界流动性最好的股票，所谓“低成交额”只是相对而言，和论文里真正冷门的小股票不可同日而语。
这里要检验的是：在美国大盘股内部，买相对冷清的、空最热门的，能否赚到流动性溢价？
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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