零收益天数

原理

如果一只股票某天的收盘价和前一天一模一样，最可能的原因是什么？Lesmond、Ogden 和 Trzcinka 在 1999 年给出了一个很有洞察力的回答：交易成本。投资者只有在消息带来的预期收益超过交易成本时才会出手；对交易成本高的股票来说，大多数日子里的小消息都不值得交易，价格就“原地不动”。因此，零收益天数越多，说明这只股票的隐性交易成本越高、流动性越差。

这个指标最大的优点是只需要收盘价。很多市场和历史时期没有报价或成交量数据，收盘价却几乎总能拿到，所以零收益天数后来常被用作流动性的代理变量。

按照流动性溢价的逻辑，零收益天数多（流动性差）的股票，投资者会要求更高的回报。这里把它直接作为选股信号：买过去一年零收益天数占比最高的股票，空最低的股票。

但要先说明一个关键的背景变化：美国股市在 2001 年完成了从分数报价（最小变动单位 1/16 美元）到小数报价（1 美分）的改革。最小价格档位大幅缩小后，大盘股几乎每天都有价格变动，零收益天数变得非常罕见。在标普 500 成分股里，这个指标在 2001 年后几乎失去了区分度，排序主要由并列时的成交额决定。这里要检验的是：在这种情况下，它还有没有用？