低相关（BAC）

原理

"低贝塔股票长期跑赢高贝塔股票"是被研究得最多的异象之一（见 16 号策略 BAB）。可为什么会这样，学界一直有两派解释。一派是杠杆约束：很多投资者不能或不愿加杠杆，想要高收益就只能去买高贝塔股票，把它们的价格抬高、未来收益压低。另一派是彩票偏好：投资者喜欢波动大、可能暴涨的股票，高波动股被高估。

麻烦在于，高贝塔股票通常也是高波动股票，两种解释预测的结果几乎一样。Asness、Frazzini、Gormsen 和 Pedersen 在 2020 年想了一个巧妙的办法把它们分开：贝塔可以拆成"与市场的相关性"乘以"自身波动相对市场波动"。如果只在波动率相近的股票之间比较、只按相关性排序，那么彩票偏好（只关心波动）就不起作用了，剩下的差异只能来自杠杆约束（关心的是贝塔，而相关性是贝塔的一部分）。

他们把这个组合叫作 BAC（Betting Against Correlation）：在同一波动率档位里，买与市场相关性低的股票、卖相关性高的股票。论文发现 BAC 在美国和全球都有正收益，支持杠杆约束的解释。

这里要检验的是：在标普 500 成分股里，用简化的等金额多空做法，这个"低相关溢价"能不能被直接交易出来。