收益一致性

原理

动量策略买过去一年涨得最多的股票。但"涨得多"可以有完全不同的走法：一只股票可能十二个月里有十个月在涨，稳步爬升；另一只可能十一个月都在阴跌，只靠某一个月的暴涨拿到同样的年度涨幅。传统动量把它们一视同仁。

Grinblatt 和 Moskowitz 在 2004 年的论文中发现，这两种走法后续的表现差别很大：一致的赢家（多数月份都在涨）之后的动量效应明显更强，一致的输家（多数月份都在跌）也更容易继续下跌。

为什么"一致性"重要？一种解释与投资者的注意力和信息消化方式有关。一次性的暴涨通常伴随引人注目的事件（并购传闻、业绩大超预期），大家都看到了，价格很快反映到位；而稳步上涨往往来自一连串不起眼的小利好，每一次都不足以引起重视，投资者反应不足的程度更大，价格就会沿着原方向继续慢慢走。这和后来"温水煮青蛙"（39 号策略）的思路一脉相承。论文还讨论了年末税损卖出的影响，但一致性效应在控制税务因素后依然存在。

这里检验的是：在标普 500 成分股里，只买"既涨得多、又涨得稳"的股票，卖"既跌得多、又跌得稳"的股票，能否比普通动量更好。