非同月季节性反转

原理

40 号策略"同月季节性"讲的是一个奇特的规律：一只股票过去几年在某个日历月（比如 3 月）表现好，今年 3 月往往也表现好。这听起来像是某些股票"天生"在某个月份更赚钱。

Keloharju、Linnainmaa 和 Nyberg 在 2016 年的论文中找到了这枚硬币的另一面：同一只股票在"其他月份"的历史平均收益越高，下个月反而越差。两件事放在一起看，含义就清楚了——季节性并不是某些股票整体上更赚钱，而是同一只股票的收益在一年里的不同月份之间"挪来挪去"：它在某几个月集中获得较高的补偿，其余月份的收益就相应偏低。

论文的解释是，股票承担的系统性风险本身就有季节性：某些风险在一年里的特定时间更集中（比如财报季、年末资金调整、税务时点），投资者要求的补偿也就集中在那几个月。如果只看同月收益，会把它误认为是一种可以无限套利的"日历异象"；看到非同月的反转，才能确认这是一种在月份之间平衡的风险补偿结构。论文发现这种模式在股票、行业、国家指数、商品等多个资产类别里都存在。

这里检验的是这枚硬币的反面：在标普 500 成分股里，买"其他月份历史表现最差"的股票、卖"其他月份历史表现最好"的股票，能不能赚钱。为了不和动量、短期反转混在一起，只用过去第 2 到第 5 年的数据。