DOSSIER · No.94
低波动股票里的动量（组合）
先挑走势最稳的一半股票，再从里面买过去一年涨得最好的。
仍有效
个股动量与反转
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.78 对比 0.93；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：实务规则 (2011). 先按低波动筛选、再按12-1动量选股的两步组合（业内常见做法）. .
原理
动量和低波动是两个最常被拿来组合的因子，因为它们的性格几乎相反。动量是进攻型的：买过去一年涨得最好的股票，牛市里冲得快，但偶尔会在行情急转时摔得很惨，而且摔得最惨的往往是那些高波动的"明星股"。低波动是防守型的：买走势最平稳的股票，熊市里跌得少，但牛市里常常跟不上。
把两者"串联"起来的思路很直接：先用低波动做一道筛子，把最容易暴涨暴跌的那一半股票剔掉；再在剩下的稳健股里用动量挑出最近一年最强的。期望的效果是——保留动量的大部分上涨能力，同时避开动量崩溃时首当其冲的高波动股，让组合整体更平稳。这比两个信号简单加权平均更"有立场"：低波动是硬门槛，动量只在门槛内比较。
这种先筛选、后排序的两步法在业内非常常见，很多多因子指数和基金都用类似的结构，但它没有一篇单一的出处论文，属于实务组合规则。为了按统一口径划分"发表前后"，这里取 2011 年作为基准年份：这一年美国首批主流低波动 ETF 上市，低波动选股开始被大量资金使用。
这里要回答的问题是：作为一个只做多的组合，"低波动里的动量"能否在风险调整后好过大盘和普通动量？
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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