好波动与坏波动

原理

传统的波动率把上涨和下跌一视同仁：一只股票连涨几天和连跌几天，算出来的波动可能一模一样。但对投资者来说，这两种"颠簸"的含义完全不同。Bollerslev、Li 和 Zhao 在 2020 年的论文里把已实现方差拆成两半：由正收益贡献的部分叫"好波动"（正半方差），由负收益贡献的部分叫"坏波动"（负半方差），再用两者之差占总方差的比例——相对符号跳跃（RSJ）——给股票排序。

他们发现，RSJ 高、也就是近期波动主要来自大涨的股票，之后的收益明显偏低；RSJ 低、波动主要来自大跌的股票，之后收益反而偏高。一种解释和"彩票偏好"类似：投资者喜欢最近出现过大涨的股票，愿意为这种右尾可能性多付钱，把价格推高；而刚经历大跌的股票被过度回避，价格偏低，随后得到补偿。另一种解释是短期的过度反应与修正。

论文用的是 5 分钟高频数据、每周调仓。我们只有日线，所以退而求其次：用过去一个月（21 个交易日）的日收益计算正负半方差，每月调仓。这里要检验的是：在标普 500 大盘股里、用粗颗粒的日度数据，"卖好波动、买坏波动"还能不能赚钱。