DOSSIER · No.a102
A股等权组合波动率管理
市场波动大时减仓、平静时满仓，A股小票组合能少亏点吗？
减弱
资产配置与风控
数据 B 级
月度调仓
灵不灵（和基准比）
减弱
发表后夏普比率 0.34，不如一直持有基准的 0.45
是否跑赢基准（一直满仓持有等权全部可买 A 股）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.34 对比 0.45；年化收益低于基准。
「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Alan Moreira, Tyler Muir (2017). Volatility-Managed Portfolios. Journal of Finance.
原理
市场的波动有聚集性：剧烈波动的日子往往扎堆出现，平静的日子也会持续一段时间。而高波动时期的收益，并没有高到足以补偿多承担的风险。有研究据此提出“波动率管理”：波动大的时候降低仓位，波动小的时候提高仓位，让组合的风险保持大致稳定。
研究发现，这样调整后的组合，风险调整后收益比一直满仓持有更高，而且在多个因子和市场上都成立。直觉是：在恐慌、剧烈波动的阶段少拿一些，可以躲开最大的那几次下跌。
A 股中小盘股的波动尤其剧烈，2015 年股灾、2016 年熔断、2024 年初小盘股踩踏都是典型例子。这个策略以每月调仓的等权全 A 组合为标的，每月按过去一个月的波动率决定下个月的仓位：波动越高，仓位越低，最多满仓，不加杠杆，剩余部分持有现金。对照里给出了相同平均仓位一直持有的结果，用来区分是择时有效，还是只是仓位变低了。
封
以下内容仅对会员开放
这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
已有账号？登录
在闲鱼搜索「nagi 」，下单后自动发送激活码
历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。