No.a109 A股非流动性（变体：剔除最小 30%）

A股非流动性（变体：剔除最小 30%）

去掉小盘股后，流动性差还能带来溢价吗？

仍有效经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

仍有效

发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.57 对比 0.43；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前— 发表后0.57 基准（发表后）0.43 最近三年0.40

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Yakov Amihud (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects. Journal of Financial Markets.

原理

非流动性溢价和小市值效应很难分开，因为最难交易的股票通常也是市值最小的。一个自然的问题是：如果把小盘股排除掉，在中大盘股票里，流动性差的股票是否仍然能带来更高收益？如果能，说明流动性本身确实被定价；如果不能，那么所谓的非流动性溢价可能只是小市值效应换了个说法。

这个变体先剔除市值最小的三成股票，再在剩下的股票里按 Amihud 非流动性排序，买入流动性最差的一部分。剔除最小的那批，也顺带去掉了很多被“壳价值”和炒作影响的股票。

对比不剔除小盘的版本，可以看出在 A 股里，非流动性的收益有多少来自规模，有多少是独立存在的。这对于资金量较大、无法买入微小盘股的投资者尤其有参考意义。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。