No.a116 A股流动性贝塔

A股流动性贝塔

市场流动性变差时跌得多的股票，要不要多给补偿？

减弱经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

减弱

发表前样本不足 5 年，不做前后对比：发表后夏普比率 0.55，不如一直持有基准的 0.59

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

未跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.55 对比 0.59；年化收益低于基准。

夏普比率：发表前-0.36 发表后0.55 基准（发表后）0.59 最近三年0.60

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Ľuboš Pástor, Robert F. Stambaugh (2003). Liquidity Risk and Expected Stock Returns. Journal of Political Economy.

原理

个股有流动性，整个市场也有流动性：在某些时期，所有股票都变得难以交易，比如股灾时大面积跌停、成交萎缩。研究提出，股票对市场流动性变化的敏感程度——“流动性贝塔”——是一种重要的风险：市场流动性一变差就大跌的股票，在投资者最需要现金的时候表现最差，所以应该提供更高的预期回报。

研究在美股里构造了市场流动性指标，估计每只股票对它的敏感度，发现流动性贝塔高的股票，未来收益明显更高，作为承担流动性风险的补偿。

这里做了简化：用全部股票 Amihud 非流动性中位数的月度变化，作为市场流动性变化的指标；然后用过去三年的月收益，估计每只股票对它的敏感度。按照研究的方向，等权买入流动性贝塔最高的一部分股票。估计用的是月度数据，样本较短，估计误差会比较大。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。