DOSSIER · No.a15
A股熊市关闭动量
大盘过去两年下跌时不做动量，改持全市场。
减弱
个股动量与反转
数据 B 级
月度调仓
灵不灵（和基准比）
减弱
发表后夏普比率 0.17，不如一直持有基准的 0.36
是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.17 对比 0.36；年化收益低于基准。
「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Kent Daniel, Tobias J. Moskowitz (2016). Momentum Crashes. Journal of Financial Economics.
原理
动量崩盘往往发生在熊市之后的急速反弹里：熊市中，输家组合里都是跌得很惨的高风险股，反弹来了它们涨得最猛，而赢家多是防御股，动量多空组合就会巨亏。只做多的版本也一样，反弹时手里的“抗跌股”明显跑输。研究者因此提出在市场处于熊市状态时减少或关闭动量。
这一条用最简单的方式实现：看等权全 A 指数过去两年的涨跌，为负就认为处于熊市，下个月不做动量、改为等权持有全部股票；为正时才买入 12-1 动量前五分之一。可以和 a03（一直做动量）直接对照。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。