股指期货交割周避险

原理

A股有一句流传很广的说法："交割周，多看少动"。每月第三个星期五是沪深300、上证50、中证500 等股指期货的交割日，很多人相信交割日前后容易出现下跌，于是干脆在交割周空仓，等交割结束再买回来。

这个说法背后有几层逻辑。第一，结算价博弈：股指期货交割时按现货指数最后两个小时的算术平均价结算，持有大量空头或多头头寸的机构，理论上有动机在这段时间影响现货价格。第二，套利盘平仓：期现套利资金在交割前后集中平掉现货仓位，可能带来短暂的卖压。第三，移仓和对冲需求：大量对冲盘在交割周换月，市场情绪更容易受到期货升贴水的影响。

但反过来看，交割日是提前几年就写在日历上的，人人都知道。如果交割周真的稳定下跌，聪明的资金会提前卖出、在交割周买入，这个规律就会被套利掉。另外，股指期货是现金交割，交割本身不会凭空创造对现货的净卖压。2015 年股灾之后股指期货一度被大幅限仓，交割周的影响可能也随之改变。

这条规则每月大约有四分之一的交易日空仓，因此长期来看必然少赚一部分股市的平均涨幅；它要证明自己，就得在空仓的那一周里避开明显比平时更差的走势。回测从沪深300股指期货上市的 2010 年 4 月开始，用上证综指检验这条坊间规则到底有没有用。