美股领先效应

原理

Eun 和 Shim 在 1989 年发表的研究里，用 1980 年代九个主要股市的数据发现：美股是全球股市的"信息源头"。美国市场的涨跌会在一天之内迅速传导到其他市场，而其他市场对美国的影响要小得多。由于时差，美股收盘时亚洲市场还没开盘，于是很多人想到：前一晚美股涨了，第二天 A股是不是也更容易涨？

这条规则在 A股投资者里很有市场，"隔夜外盘"几乎是每天开盘前必看的信息。背后的逻辑有：①全球风险偏好联动：美股大涨往往意味着全球资金情绪改善；②跨市场资金：外资、QFII、北向资金会参考海外市场调整 A股仓位；③相同行业的估值联动：美股科技、金融板块的涨跌会映射到 A股同类公司。

但这里有一个关键问题：美股的消息在 A股开盘前就已经人尽皆知。北京时间早上 4–5 点美股收盘，到 9:15 集合竞价时，所有人都已经看过外盘。如果市场足够有效，美股的影响会在 A股开盘那一刻就体现在开盘价里——跳空高开或低开——开盘之后再买入，就已经吃不到这部分了。

所以这个回测检验的是最"能做"的版本：前一晚美股（SPY）收涨，就在 A股当天开盘买入上证50ETF，拿到第二天开盘卖出。T+1 规则下这样的"开盘到开盘"持有是允许的。问题是：开盘之后，美股的领先信息还剩多少？