时间序列动量

原理

"时间序列动量"这个名字来自 Moskowitz、Ooi 和 Pedersen 2012 年发表在《金融经济学杂志》上的论文。他们研究了 58 种期货（股指、债券、外汇、商品），发现一个非常普遍的规律：一个资产过去 12 个月涨了，接下来一个月更可能继续涨；跌了，更可能继续跌。按这个规律做多过去上涨的、做空过去下跌的，在几十年里几乎每个资产类别都赚钱，而且在 2008 年这样的大危机中表现尤其好。

它和"截面动量"（买相对强势的股票、卖相对弱势的）不同：时间序列动量只看资产自己的过去，不和别人比。对单一指数来说，它就变成了一条非常简单的择时规则：过去一年在涨就拿着，在跌就离场。

为什么会有这种惯性？论文给出的解释主要是行为上的：投资者对新信息先反应不足，价格只是慢慢调整到位；之后又因为追涨杀跌反应过度，让趋势延续得更久。此外，对冲需求、风险偏好的周期性变化也会让价格的方向持续一段时间。

A股是否适用？A股的牛熊周期往往持续一两年，12 个月的回看窗口理论上能抓住大趋势；但 A股的牛市来得急、去得也急，等过去 12 个月转正时可能已经涨了一大段，等转负时又已经跌了一大段。另外，A股个人投资者做空受限，这里只做多头版本：涨就持有，跌就空仓，不做空。论文发表于 2012 年，正好把 A股样本分成前后各约 14 年。