No.a95 A股低特质波动率

A股低特质波动率

剔除大盘影响后自己波动大的股票，后面反而跑得差？

仍有效经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

仍有效

发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.83 对比 0.60；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前0.16 发表后0.83 基准（发表后）0.60 最近三年0.78

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Andrew Ang, Robert J. Hodrick, Yuhang Xing, Xiaoyan Zhang (2006). The Cross-Section of Volatility and Expected Returns. Journal of Finance.

原理

一只股票的波动可以拆成两部分：一部分是跟着大盘一起涨跌，另一部分是它自己特有的波动，比如公司消息、题材炒作带来的涨跌，后者叫“特质波动率”。按传统理论，特质风险可以通过分散化消除，不应该得到补偿。

但一项很有影响的研究发现，特质波动率高的股票，下个月的收益反而明显更低，这和“高风险高收益”正好相反，被称为“特质波动率之谜”。常见的解释包括：投资者偏好彩票型股票、卖空限制让高估的股票难以纠正、以及高特质波动股票往往信息不透明、更容易被情绪推高。

A 股卖空几乎做不到，题材股炒作频繁，这些条件都可能让特质波动率效应更强。这个策略每月用过去一个月的日收益对等权全 A 指数做回归，取残差的波动率，等权买入特质波动率最低的一部分。它和普通低波动策略相似，但更聚焦于“股票自身的躁动”，而不是大盘带来的波动。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。