No.a96 A股下行贝塔

A股下行贝塔

大盘下跌时跟着跌得狠的股票，要给更高回报吗？

减弱经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

减弱

发表后夏普比率 0.58，不如一直持有基准的 0.60

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

未跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.58 对比 0.60；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前0.04 发表后0.58 基准（发表后）0.60 最近三年0.68

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Andrew Ang, Joseph Chen, Yuhang Xing (2006). Downside Risk. Review of Financial Studies.

原理

普通的贝塔对上涨和下跌一视同仁，但投资者对两者的感受很不一样：大家最怕的是市场下跌时自己的股票跌得更狠。有研究据此提出“下行贝塔”，只用市场下跌（低于平均水平）的那些日子来估计股票对大盘的敏感度。

研究发现，在美股里，下行贝塔高的股票未来平均收益更高。解释是：这类股票在最糟糕的时候表现最差，投资者不愿意持有它们，需要更高的预期回报作为补偿，这是一种“下跌风险溢价”。而上行贝塔则没有这样的效果。

这个策略按照研究的方向，每月用过去一年里市场表现差的日子估计每只股票的下行贝塔，等权买入下行贝塔最高的一部分。需要强调的是，这本质上是在“承担更多下跌风险来换取补偿”，它的回撤可能比市场还深。在 A 股这样散户主导、低风险异象可能很强的市场里，这个溢价是否存在，是一个值得检验的问题。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。